作者丨林佳怡
编辑丨张恺翀
5月6日，在半导体、通信等板块大涨的背景下，白酒股却集体走低。
其中，泸州老窖盘中跌了将近4%，古井贡酒、山西汾酒、洋河股份跌幅超1%，连贵州茅台也微跌了0.82%。
同样是白酒股走弱，为什么泸州老窖的跌幅格外刺眼？
业绩十年首降
4月28日，泸州老窖发布了2025年度报告和2026年第一季度报告，结果让不少人倒吸一口凉气——
公司实现营收257.31亿元，同比下降17.52%，归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%。
这是十年来，泸州老窖首次出现营收和净利润双双负增长。
更让人心惊的是第四季度的数据：
单季营收只有26.04亿元，同比暴跌62.23%，归母净利润更是只剩下6831.93万元，同比缩水96.37%，用“膝盖斩”来形容都不为过。
要知道，四季度往往是全年营收的次高峰。经销商会在此时为春节备货向企业打款，企业则提前收款确认营收。
但2025年，经销商打款意愿大幅下降，不仅不愿提前备货，甚至连当年的货款都不愿足额支付，直接导致四季度营收和利润的断崖式下跌。
进入2026年一季度，业绩下滑的势头还没刹住，营收和净利润同比分别下降两位数。连续两个季度的下滑，已经不是“短期波动”能解释的了。
比利润下滑更致命的，是现金流的暴跌。
财报显示，2025年公司经营活动现金净流量仅为71.23亿元，同比暴跌62.86%，跌幅是净利润降幅的3倍以上，是近10年来的最低水平。
现金流入的暴跌，本质是经销商打款意愿的崩塌。
白酒行业是典型的“先打款、后发货”的预收款模式——经销商提前打款，企业确认现金流入，后续发货再确认营收。
财报显示，公司的合同负债从2025年末到2026年一季度末，降了将近6个亿。这说明经销商不仅不愿提前打款备货，甚至连当年的货款都在减少支付。
除此之外，库存端的压力更是触目惊心。
泸州老窖的存货周转天数高达1148天，相当于需要三年多时间，才能完全消化现有库存积压。
多重内因叠加
这场下跌，除了因为业绩表现不佳，很大程度上也是市场对泸州老窖自身问题的集中反应。
目前，泸州老窖仍在坚持挺价控量的经营策略。
董事长刘淼在2025年底的股东会上明确表示“坚决不降价”，官方口吻维持国窖1573批价在840-930元区间。
但在整个白酒行业普遍去库存、终端需求疲软的大环境下，强硬挺价的策略早已显得吃力又被动。
有数据显示，部分电商平台上，国窖1573的实际成交价已经跌到了750-800元区间，经销商卖一瓶亏一瓶的现象并不少见。
其次，泸州老窖高度依赖传统经销渠道，而白酒行业渠道压货的问题由来已久。
当公司主动控货、释放业绩压力时，市场反而将其解读为“基本面恶化”，忽略了这其实是一种主动的出清策略。
此外，还有一个不可忽视的因素——市场情绪的脆弱。
泸州老窖的股价从去年11月的145.88元高点，一路滑落到今日盘内最低点95.5元，创下历史新低。
很多持有者本身就站在浮亏的边缘，精神高度紧张。在这种脆弱的情绪下，任何一丁点负面消息，都可能引发踩踏式的抛售。
结语
总的来看，泸州老窖当下的处境确实难堪：业绩欠佳、渠道承压、股价低迷。
但抛开短期市场悲观情绪，泸州老窖在品牌布局、产品差异化、盈利能力、管理效率和估值安全边际上，仍然保有相当有竞争力的核心护城河。
未来，泸州老窖能否走出眼前的困境，取决于它能否尽快让经销商重新愿意打款、让终端消费者重新愿意开瓶。
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